周金濤說，對於2016年一直堅守週期規律的三個原則，其一，2016年全球庫存週期復蘇是大方向；其二，商品是2016年最核心的投資機會；其三，滯脹是2016年資產價格運動的靈魂，有滯脹則有機會，無滯脹則皆空。所以，對於2016年的週期而言，通脹即是最高投資邏輯。

來源：山石觀市（微信ID:cssstock）文/曹山石

未來的決定性三年

近日，機構都意興闌珊，沈寂許多。

偶爾讓人爭辯幾句的，是高盛中國區首席投資策略師哈繼銘在中歐香港投資論壇上的演講紀要：

1、中國經濟增速放緩對美國經濟復蘇的負面影響並不大，所以中國股市下跌或者人民幣貶值造成美國股市下跌的時候反而是買入美股的好時機；

2、中國目前的改革計劃不需要新的發明，僅僅需要複製90年代朱鎔基主導的改革。一是進行貨幣貶值；二是國企改革的徹底落地（核心資源讓渡給民營企業）；三是推進農村戶籍制度改革和土地改革；四是資源配置市場化的徹底落地（減少政府干預）；

3、中國不利的人口狀況導致結構性斷層。老齡化的快速到來將導致社會總體消費能力下降和儲蓄率下降，經濟增長下行。而國民教育程度的上升和年輕一代勞動生產率的提升對未來嚴重老齡化造成的經濟低迷並不會起到很強的對衝作用，至少日本的經驗是這樣；

4、中國債務負擔沈重（目前的債務總量已達GDP2.5倍，而發達國家的債務正在稀釋）。目前中國的信貸增長速度為GDP增速兩倍（官方數據），而事實接近3倍（政府貸轉債3.25萬億被剝離報表，銀行隱含兜底協議的信託受益權類業務數據被剝離報表）；

5、預計中國股市2016年全年的總回報較低而波動率較大。未來5年受中國經濟的不確定性、企業盈利惡化、槓桿率不斷攀升等因素的影響，股市表現將持續低迷；

6、中國四大泡沫：股市、信貸、匯率、房地產。股市泡沫去年已爆了，但還不徹底。信貸快速增長之後往往是債務危機，債務危機引發貨幣貶值－資本外逃－利率上升－房地產暴跌。中國經濟最好的結局是L型，很有可能會出現倒L型，即經濟出現雪崩式下滑。發生時間大概在2018-2019年；

7、如果債務危機一旦爆發，資產絕對價格下跌有兩種形式，一種是日本和香港模式，即資產名義價格大幅下降，但匯率保持基本穩定，另外一種是俄羅斯模式，即資產名義價格堅挺，但貨幣匯率大幅下降。中國房地產走勢更會是俄羅斯模式，因為資金不能隨意流出。房價泡沫短期不會破滅，樓市的調整將以其他經濟現象出現大幅逆轉為前提；

預測：2018-2022年，中國恐面臨嚴重的債務危機。

有投資人半開玩笑，哈繼銘自從被馬駿擊敗，去央行的目標破滅後，就一路看空偉大祖國宏觀經濟。

但信心是個很玄妙的東西。哈繼銘的判斷長期對不對也許不重要，有多少人相信，然後朝著預期運動或許更重要。一群人，在門廳，有人猛喊一聲發大火了：你在他旁邊判斷他在誇大其詞，但有多少人跑動起來最後影響你站穩？

按哈繼銘的時點判斷，未來三年將是中國經濟的一個決定性時刻。投資上如何應對？

國家信息中心首席經濟師範劍平相對通俗易懂：對於經濟走勢物價走勢，各國經濟政策掌門人並沒有什麼明確的判斷和把握，連美聯儲主席也說極端情況下不排除負利率選項。現在對老百姓來說，誰也信不了，只有自己判斷甚至賭未來的方向。認為刺激政策有效就賭通脹，資產配置偏向具有天然稀缺性的資產如稀缺地段房產、石油礦產類基金、黃金，反之買國債抗通縮。

中信建投證券首席經濟學家周金濤的觀點是，2016年之後現金為王。

在他看來，未來四年看，2016年應該是機會最大的一年。2016年之後，2017年到2019年都是現金為王的階段，主要的投資品種可以以流動性好的保值品種為主。以其對康德拉季耶夫週期的理解，現在已經開始啓動康波中的資產價格消滅機制。康波中的資產價格消滅機制是貨幣放出後，隨著找不到好的資產收益率而出現資產荒之後，會出現資本的保值需求。比如現在談到的資本動向（買黃金、買房等）都是資本的保值需求。這時做投資最忌諱把資產放到流動性差的資產中。但是機制偏偏使人們把資產放到了流動性差的資產中，最典型的是房地產和一級市場股權。

總之，2016年從中週期來看它都是一個兌現時點。2017年之前是房地產和一級市場股權的兌現階段。若這個時間點之前不兌現，那麼財富就有可能會被消滅掉。2017年應該持有現金、黃金，直到2019年出現重要的買點。2016年到2017年是最好的流動性差的資產的兌現期，2019年是重要的全球資產價格低點，那個低點是可以用現金買很多便宜資產的時候。但前提是那時要有充足的流動性，這個充足流動性的來源就是在2016年時要做好兌現的工作。這就是周金濤對於未來幾年投資大方向的判斷。

如果2016年是未來四年機會最大的一年，時間已行至5月中旬，剩下時間怎麼看？

周金濤對5-7月份的風險資產持謹慎態度。

「商品的反彈行情第一波，個人認為在12月份到4月份，第二波個人傾向於在7月份之後。原因有兩點，一個是美國的第三庫存週期也反彈了，全球的風險偏好可能會提升。所以個人認為商品第二波應該在7月份之後，股票大概率事件上的機會是不如商品的。因為滯脹週期，沒有大機會，個人認為股票第一波也結束了，股票的第二波也大致應該在7月份之後才會出現。但是個人認為股票如果想有大機會，可能前提還是要有一個調整。從資產配置的角度上，如果在商品和股票中做選擇，肯定還是商品的投資收益率會更高一些。」

周金濤說，對於2016年一直堅守週期規律的三個原則，其一，2016年全球庫存週期復蘇是大方向；其二，商品是2016年最核心的投資機會；其三，滯脹是2016年資產價格運動的靈魂，有滯脹則有機會，無滯脹則皆空。所以，對於2016年的週期而言，通脹即是最高投資邏輯。

在周金濤看來，在權威人士發表言論之後，市場對週期悲觀的認知似乎達到了恐懼的底部。

以週期理論來看，第三庫存的商品價格反彈，從來都不是投資刺激和貨幣拉動的結果，因為第三庫存週期的週期性復蘇，從來不會傳導到固定資產投資領域。真正推動價格反彈是由中週期的貨幣堆積之後，資本在收益率下降背景下的保值行為，或者說，此時商品的收益率會超越其他資產的收益率，而此時的其他資產，可能已經進入了收益率回落期。因此周金濤從沒認為經濟刺激是商品反彈的前提，反而更覺得供給側改革是有利於價格反彈，所以對供給側改革的再度強化，價格的反彈不是結束了，而是更加確定了，反抗將更加堅定和猛烈。

「三季度應該是中美經濟預期共同改善的時刻，因此全球的風險偏好可能在那個時候提升，對於2016年來講，風險偏好的提升依然會以通脹品種為突破口，所以，我們傾向於那個時候是商品反彈的第二波機會，只不過，在中美共振的背景下，商品反彈的品種選擇會有所不同。

4月份之前，由於商品的反彈由中國的庫存週期引領，供給端是邏輯的出發點，黑色作為領漲品種是必然的，而下半年進入中美共振期之後，商品的反彈可能會由供給端向需求端轉移，所以，我們認為原油及其產業鏈，有色，農產品應該是下半年商品行情的主力品種。而由此領漲的商品行情，必然會導致第三庫存週期朝著他的最終宿命發展，那就是滯脹。」

今明兩年是房價高點

近日，中國人買房依然是熱議話題。只不過這次買的是加拿大豪宅。

一個名叫周天宇（Tian Yu Zhou）的中國學生，以3110萬加幣（約1.5億人民幣）的價格買下溫哥華今年最貴的一幢豪宅。周天宇拿出約2200萬加元（約1.1億元人民幣）支付首付，對該房產擁有99%的業權。

同時，這名學生從CIBC（加拿大帝國銀行）辦理990萬加元（約4997萬人民幣）的按揭貸款，每兩周的按揭供款為17080加元（約86218元人民幣）。這意味著每個月僅僅按揭供款就要3.5萬加元（約17.7萬元人民幣）

對此，朋友圈裡海外基金合伙人的評論直言不諱：

中國熊孩子1.5億購買溫哥華豪宅一事說明瞭六個事：1、有錢人孩子都出國讀，不會搶國內教育指標；2、有錢人現金管理到位，一般1/3以上配置海外，還必須是民主國家；3、人民幣不貶值到一定程度這些錢不會回來；4、中國富人很幸福，過去三十年一直很幸福，還會繼續幸福；5、窮人還在網絡上聲討和傳謠，富人正在準備進一步海外配置；6、以上皆醜陋現實，ugly but true

A股的結局我們歷歷在目：財富在高位完成了一次再分配，聰明人急流勇退，高位套現；韭菜們前僕後繼，為國接盤。如今同樣的劇情可能正在樓市上演。房價瘋漲背後，房子只是在不同人之間轉手罷了，有人套現移民，有人高位買套。

國內樓市食物鏈如同A股。

處於食物鏈最上層的是富人A，他可能是個老實業家、職業炒房人或者老幹部。為了移民，他決定趁著一線樓市火爆，以1000萬元的價格「甩賣」上海某處的房子。

接盤的B可能是一位外企高管，剛剛升職加薪，去年在股市上也賺了不少錢，因此決定換一個更加體面的房子。於是，他以600萬的價格賣掉了原來的房子，又從股市套現400萬元，湊了1000萬接了富人A的高檔樓房。

為高管B接盤的可能是一位個體戶C，在上海打拼多年終於小有成就，但是房價的漲速讓他感到做實業還不如買房等升值來錢快。於是，他以400萬的價格賣掉了中環的小公寓，又從銀行貸了200萬元，湊了600萬接了高管B位於內環某處的房子。

最低層的是一對畢業沒多久的職場新人D，父母幫買籌措了200萬，兩人一起又貸了200萬，以400萬的價格買了個體戶C的小公寓作婚房。

他們的夢想會否實現、職場新人會否把終身幸福套牢在一套房子上，不得而知。

對房市，周金濤也是不樂觀的。

「一線城市的房地產跟前期買黃金是一樣的，是一個保值功能，因為三四線城市房地產還是不行的。個人認為一線城市房地產的行情，應該在今年之內肯定要結束。實際上以對全球大週期的理論來看，房地產週期在全球的主導國和追趕國之間，也是進行傳遞的。2017年或2016年，中國房地產價格的高點，一定是一個非常重要的中國房價的高點。」

前海開源基金執行總經理楊德龍上個月和我的討論，不妨再提一次：舉個瞭解到到的現實例子，深圳現在不少1000萬按揭的樓，這樣月供得5萬，那月薪就得20萬。一般基金經理月薪5萬，知名的10萬。我不知道從哪裡可以找到這樣一批月薪20萬的剛需客？

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資料來源：2016-05-17 曹山石投資中國