美國聯準會（Fed）將在台灣時間29日凌晨2時結束兩天會議，並公布最新貨幣決策，市場普遍預期Fed將維持利率不變，這回也不會發表正式的經濟展望。然而，投資人仍可從一些蛛絲馬跡觀察Fed政策動向，其中市場最關注的問題，莫過於Fed現行超寬鬆貨幣政策是否有所鬆動？

一，描述美國經濟展望的措辭有何更動？

自從3月FOMC會議以來，美國經濟復甦步調已加速，最重要的新發展是3月非農就業人數新增91.6萬人，以及3月零售銷售較2月大增9.8%。這些數據在在顯示，美國經濟腳步比年初時站得更穩，事實上，鮑爾本月稍早曾表示，美國經濟處於「轉捩點」。

因此，市場將緊盯4月會後聲明對經濟復甦的描述。相較於3月聲明形容「經濟活動和聘僱最近已回升，儘管受疫情影響最嚴重的行業仍然疲弱」，4月聲明可望用更樂觀的語句概述經濟展望，特別是在疲情首當其衝的領域。

Jefferies經濟學家馬寇斯卡（Aneta Markowska）和西門斯（Thomas Simons）說：「鮑爾最近坦承美國經濟來到轉捩點，現在Fed聲明想必也得承認這點。」

不過，據曾任Fed經濟學家、現為紐約梅隆銀行首席經濟學家的萊因哈特（Vincent Reinhart）推測，鮑爾的措辭應會小心翼翼，不會過度強調經濟改善情況，以免引發外界對Fed何時撤回政策支持議論紛紛。

萊因哈特認為，鮑爾會承認經濟成長持續回升，可能改善就業市場疲態並帶動通膨稍稍攀升，「但從鮑爾觀點來看，現在的失業率仍然太高」。換言之，他認為鮑爾的說法可能是「經濟確實在反彈，但還稱不上復甦確立」。

二，是否承認通膨已構成麻煩？

馬寇斯卡與西門斯認為，Fed也必須調整對通膨的評估。對照3月FOMC聲明強調「通膨率持續低於2%」，顯然現況已改變。美國3月消費者物價指數（CPI）年增率達2.6%，木材、農產品等大宗商品紛紛勁揚，房價更改寫15年新高。

預料鮑爾仍將重申通膨壓力只是暫時性的，並闡述其理由。Fed偏好的指標——核心個人消費支出（PCE）物價指數目前在1.4%，離Fed訂在2%的目標仍有一段距離。

花旗集團經濟學家在報告中寫道：「除了聲明措辭外，我們預料鮑爾會重申類似說法：未來通膨年增率即使升破2%，也將證明只是暫時性的。」但他們提醒投資人留意一點：鮑爾是否在任何的前瞻指引中，提到通膨若呈現什麼樣的結果，就會促使Fed調整政策？他舉例說，Fed副主席克拉瑞達（Richard Clarida）最近就表示，今年底通膨率若沒有從2021年中的數據降下來，FOMC就可能必須重新評估通膨壓力是否已變得更持久。

投資人或許可從住宿費用的變動，瞧見預示通膨增速和未來利率政策的訊號。花旗報告寫道：「Fed至少需要幾個月的數據，比方說住宿費漲幅更強等，才會促使Fed調整對通膨的觀點。」

三，是否提到準備削減購債？

花旗經濟學家認為，4月FOMC會議最主要的「鷹派」風險，將是Fed暗示削減購債規模的時間點比預期來得早。不過，華爾街大部分Fed觀察家都認為，現在談論Fed縮減購債，還不是時候。Fed目前每月購債1,200億美元。

市場共識是，Fed這次還不會談論縮減購債，畢竟美國失業率仍高達6%，核心PCE通膨率也仍受抑制。但投資人仍應留意鮑爾是否在前瞻指引中，提到何時可能開始談論此議題。一個觀察點是鮑爾所謂的「調整失業率」，此數計入被誤列為「受僱但未在工作崗位上」的失業勞工，以及最近退出勞動力者（亦即已停止找工作者）。馬寇斯卡與西門斯指出，調整失業率在3月降到 9.1%，在邁向充分就業目標的路上只走了大約十分一，還有十分之九的路要走。

高盛經濟學家預估，FOMC將在今年下半年暗示縮減購債，然後在2022年初開始縮減購債規模，例如每次FOMC開會就宣布縮減購債150億美元，算算大約需要一年，才會完全停止購債；之後，可能再等至少一、兩季觀察縮減購債對市場的影響，最後才會啟動升息。這意味Fed升息時間點可能大概在2023年中，與波士頓聯準銀行總裁羅森格倫（Eric Rosengren）最近的說法相符，他估計大約兩年後，升息才會成為更重要的問題。

馬寇斯卡則認為，如果就業市場復甦比預期強，比如說每月新增就業人數突破100萬人，就可能促使Fed加快縮減購債的步調。這位Jefferies首席經濟學家說：「我們相信，機率偏向加快進度。」這或許意味著最快6月，Fed就會開始討論縮減購債。

四，是否決定調整IOER？

Jefferies經濟學家認為，此刻FOMC面臨更迫切的決定，是如何因應短期利率下滑的壓力。3月會議紀錄把超額存款準備金利率（interest rate on excess reserves，IOER）攤在檯面上討論：「如果隔夜利率遭遇過度的下滑壓力，或許未來開會調整管理利率（administered rates）是適當的，或甚至可在會議之間進行調整，以促進政策有效執行，並確保聯邦資金利率維持在目標區間之內。」

這引起市場揣測，Fed可能在4月會議中調整IOER，是「管理利率」中的一種。但馬寇斯卡與西門斯預測，Fed調升IOER的機率低於50%。

今年初以來，隨著金融體系的準備金暴增，美國極短期利率一直在下滑，已引起Fed關注。Fed已表明，不希望任何市場利率降為負值，那將在金融體系掀起骨牌效應。這正是為什麼Fed把政策利率（聯邦資金利率）目標區間訂在0%至0.25%；目前此利率為0.07%，大約落在目標區間的低檔。

資料來源:經濟日報